白癜风能治好吗 https://m-mip.39.net/man/mipso_7157873.html一、公司简介
公司成立于年，总部在深圳，年在创业板上市。康泰原先是靠1类疫苗起家，最初主要是承担引进默克公司重组乙型肝炎疫苗生产线，但近年来二类苗的收入占比已经逐渐提高到了95%。
两类疫苗的区别之前发文已提到过，一类苗是*府免费接种的，成本较低；二类苗是自费接种，也是各大疫苗公司的主要收入来源。
公司目前有5个产品在售，包括四联苗、乙肝疫苗、23价肺炎疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗。其中四联苗是核心品种，占到了收入的6成。
在研项目中的重磅品种主要是13价肺炎疫苗、冻干B型流感疫苗、人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）、新冠疫苗等，预计未来每年都会有1个重磅产品进入上市阶段。
公司除了HPV外多有布局，可以说康泰生物算是国内几家研发型疫苗企业里面，研究储备较全面的一家疫苗企业。
二、行业情况
1.多联苗（4联苗、5联苗）
公司的四联苗（百日咳+白喉+破伤风+Hib联合疫苗）是国内独家的4联苗产品。多联苗（4联以上）的研发壁垒非常高，可能仅次于13价肺炎和HPV疫苗，国内至今为止获批的产品也仅有康泰生物的四联苗、智飞生物三联苗、赛诺菲巴斯德的五联苗。
由于佐剂问题，智飞三联苗再注册没有获批，已退出市场，巴斯德的五联苗也存在同样的问题，而康泰是三家里面唯一一家没有被中检院拒签过的多联苗，质量上应该是非常过关的。
五联苗全球只有赛诺菲独家，康泰生物五联苗已经获批临床。从竞争格局来看，武汉生物所的四联苗才刚刚报临床，至少未来3-5年在联苗领域，除了赛诺菲以外，康泰是没有其他任何竞争对手的。而等到武汉生物所的四联苗上市后，康泰的五联苗和赛诺菲的六联应该也已经可以上市，依旧处于领先地位。
百日咳、白喉、破伤风、Hib这些疫苗本身属于免费接种的一类疫苗，而联苗目前主要都是自费，比如康泰的四联苗单价约为/针，赛诺菲的五联苗单价为元/针。即便是这样，从最近几年的数据来看联苗都在迅速放量，大有不断替代单苗之势，消费升级的趋势非常明显。
以4联苗和5联苗的平均人份单价元来算，国内远期潜在市场空间约在亿以上，即使全都以4联苗的单价来估算，也有72亿。假设康泰未来3年占到联苗市场份额的30%，销售峰值最起码也可以超过20亿元，按照40%的净利润率，可以贡献8亿净利润。如果年后5联苗获批上市，将进一步打开成长空间。
另外，康泰的四联苗已经在年升级了产品规格，单价也进行了提升，从元每剂的西林瓶转变为元每剂的预灌封，这样再算的话，理想情况下四联苗利润顶峰应该可以达到10-15亿元。
2.13价肺炎疫苗
前面行业介绍时提到过，这个是当前全球的“疫苗之王”，国内市场空间也有近百亿。
竞争格局方面，此前的10多年全球市场长期被辉瑞一家垄断，沃森生物的产品于去年正式上市，并迅速放量。康泰是仅次于沃森的一家，预期今年大概率有望获批，公司在调研中表示，自己该做的都已经做完了，剩下的就等国家的审批，预计在6月底前获批。
所以从短中期来看，竞争格局非常清晰，1家外资（辉瑞）+2家内资（沃森、康泰）瓜分整个国内市场，中期（3-5年）是4家，同时由于价格优势，沃森、康泰两家企业完全有望在未来实现对外出口，进一步蚕食辉瑞在全球的份额。
从当前的批签数据来看，沃森的13价肺炎一上市就迅速地占到了50%市场份额。因此，预计康泰未来3-5年的销售峰值大约在25亿-35亿左右，按照40%的净利润率来算，可以贡献10-15亿利润。
3.23价肺炎疫苗
23价肺炎疫苗在欧美发达国家也一直是个大品种，但是国内民众限于认知，渗透率只有4%左右，主要是因为在我国该品种并未被纳入免疫规划中，需要完全自费，主要的覆盖人群是2岁以上儿童和65岁以上体弱多病的老人。目前在一些发达地区，比如上海、深圳、苏州等城市，已将65岁以后老年人肺炎疫苗纳入地方免疫规划，相信在未来随着经济的发展会有更多的城市进行覆盖。家里有老人的话，也建议去打一下。
竞争格局方面，目前23价肺炎疫苗基本已经完成了国产替代，价格也相当便宜，大概是在元左右一支。康泰、默克、沃森生物和成都所四家的产品已经上市销售，其中成都所占比达到40%，康泰和沃森分别为23%和33%，外资只有可怜的4%。
国内的市场空间约在40-50亿，竞争比较激烈，康泰的市场份额能长期保持在20%已经非常好了，因此这个品种未来3-5年的销售峰值应该也就是8-10亿，预计可以贡献3-4亿利润。
4.狂犬疫苗
我国目前每年的刚需在万支/1万人份左右，年产值约40亿元。相信随着养宠物的人越来越多，这个市场还会大幅增长，远远没有触及天花板，未来很有可能在我国也是一个百亿级的大品种。
由于二代狂苗具有抑制作用，还有潜在的致癌性，因此三代狂苗（人二倍体细胞）替代二代狂苗是发展趋势，WHO也已经将三代的人二倍体细胞定为金标准。
目前狂苗的生产厂家主要包括8家，其中辽宁成大（二代）占据绝对性优势地位，市场份额接近50%，三代狂苗只有康华生物一家，康泰的产品已经报产，将成为第二家三代狂苗的生产商，智飞生物的三代狂苗也进入了三期临床。
康泰的三代狂苗最快21年底就会获批，公司的产能已经准备了0万支，相当于康华生物的4倍，同时在调研时公司又说准备专门组建人的销售队伍去推狂苗，因此有理由认为康泰未来在三代狂苗领域有望超过康华生物。
5.乙肝、麻腮风、水痘疫苗
公司是国内产能最大的乙肝疫苗企业之一，受年产能搬迁影响，年6月份新产能重新获得批准，并于10月份再次获得批签发。未来在充分供应一类苗市场情况下，公司将主攻二类成人苗市场。
麻腮风疫苗是康泰的传统老品种，但由于也是一类疫苗，出厂价非常低，简单知道即可。
水痘疫苗的市场规模尚可，年大约在35亿，近年随着1针转2针市场存在扩容需求，未来市场有可能会增长到50亿。竞争格局也相对稳固，康泰的水痘疫苗还在临床三期，今年有望正式报产，仅从单苗的情况来看，康泰已经没有太大的优势，未来的看点主要还是联苗替代单苗，康泰的麻腮风水痘四联苗今年有望正式申报临床，是该领域国内进度最快的一家企业，不过正式获批上市可能就要年之后的事情了，中短期内基本上不太可能贡献什么业绩。
6.新冠肺炎疫苗
公司实际规划的产能高达4-5亿剂。至于最后能分到多少份额，产能利用率最高可以达到多少，还非常难说，谨慎起见估值时可以暂不考虑。
最近新冠疫苗紧急使用刚刚获批，在大盘一片火热的情况下，逆势走弱，再一次生动的告诉了我们应如何解读利好和利空。因为疫苗研发进度都是公开的，以公司的实力获批也是大概率，再加上之前凌厉的上涨走势，可以认为利好早已pricein，要小心大资金借此出货。
所以长期我们依然看好公司的前景，但短期追高，特别是在大家都能推测到的利好的情况下追高，风险还是很大的。
三、公司优势
前面提到过，公司是国内几家研发型疫苗企业里面，大品种储备较多的一家疫苗企业，研发管线梯队上很多重磅品种已经走到临床3期，-年正好也是进入了价值的快速集中释放期，中短期爆发力很强，业绩的确定性仅次于智飞，一直以来的高估值很快就会被消化掉，就算不发生新冠疫情，中期（3年左右）逻辑也比较顺畅。
公司最初以技术引进为主，后续不断加强自主研发实力，这里再罗列汇总一下：
（1）自主研发的用于乙肝疫苗无应答特殊人群的“60g重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）”属国际首创；
（2）自主研发的百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗，是国产首创的四联疫苗，是国家“专项”的重大科技成果；
（3）自主研发的23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗为全球肺炎系列疫苗大品种；
（4）自主研发的百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗，是目前国内唯一获得药物临床试验批准的国产五联疫苗。
四、其它方面
1.财务指标
（1）稳健性
公司存款有12亿，借款较少，财务状态比较稳健，但收现比和净现比一般，也就是收入质量一般。这块我个人不是太理解，按理说都是通过统一中标，面对下游分散的大小机构，现金流应该比较正常才对，有了解的朋友欢迎聊聊。
（2）盈利能力
最近几年的毛利率在90%左右，净利率也达到了近30%，ROE在20%以上，盈利能力很强。
下面是近几年的收入和利润情况，可以看到疫苗行业的波动还是比较大的，因为重磅产品的获批往往会带来利润的巨大提升。
2.估值水平
不考虑新冠疫苗，结合公司已上市品种和即将上市的品种，20年算是业绩爆发式增长的前夕，未来陆续会有重要品种上市，如13价肺炎疫苗、3代狂犬疫苗、以及远期的多联苗等，因此利润预计有较快的增长。20年归母利润为6.8亿，预计-23年分别为11亿、23亿、31亿，当前1亿的市值，对应年PE约为54倍，与同行业其它几个公司对比尚算合理。
3.主要风险
目前看下来主要是大盘总体调整的风险，新冠疫苗受到的牵连影响，以及13价肺炎疫苗的进展情况等。
